时间序列动量

原理

"动量"有两种。一种是横向比较：在一堆资产里挑涨得最多的买。另一种叫时间序列动量，只跟自己的过去比：一个资产过去一年是涨的，就继续看多它；是跌的，就看空它，不管别的资产怎样。

2012 年 Moskowitz、Ooi 和 Pedersen 在顶级期刊上系统地验证了这件事。他们把股指、债券、商品、外汇共 58 种期货放在一起测，发现几乎每一种都存在这种"过去一年的方向会延续一段时间"的现象，而且把它们组合起来以后，收益相当稳定。

为什么趋势会延续？比较被认可的解释有两层。第一是反应不足：新信息出来时，投资者往往调整得不够，价格要花几个月才走到位。第二是后期的过度反应：趋势形成后，追涨杀跌的资金又会把价格推得更远。前者让趋势延续，后者解释了为什么一两年后趋势常会反转。

这个策略最出名的一点是它在大危机里的表现。像 2008 年那样股市崩跌时，股指、商品的趋势都转为向下，而国债趋势向上，策略自然变成"做空股票、做多国债"，于是常被称为"危机阿尔法"。代价是，在没有明确方向、来回反复的年份里，它会持续小幅亏损，而且可能一亏就是好几年。