截面动量（12-1）

原理

"赢家继续赢"大概是量化投资里被研究得最多的现象。1993 年，Jegadeesh 和 Titman 在《Journal of Finance》上发表的论文让它成为学术界公认的"异象"：把股票按过去一段时间的涨幅排队，买最前面的一批、卖最后面的一批，在随后的几个月到一年里，前一批平均明显跑赢后一批。

这里用的是业界最常见的"12-1"版本：看一只股票从 12 个月前到 1 个月前的涨幅，故意跳过最近 1 个月。原因是在一个月这样的短周期里，股票反而容易"涨多了回调、跌多了反弹"，这是另一个叫短期反转的现象，跳过它可以让动量信号更干净。

为什么赢家会继续赢？主流解释偏向行为金融：

• 反应不足：公司基本面改善的消息出来时，投资者调整预期太慢，价格要好几个月才追上。
• 锚定和处置效应：很多人在股票上涨后急于卖出锁定利润，压住了价格，让上涨分多次完成。
• 后期的追涨：趋势变得明显以后，跟风资金进一步推高价格。

动量最著名的风险叫"动量崩溃"。在熊市刚结束、市场急速反弹的时候，前期跌得最惨的股票往往反弹最猛，而动量组合恰恰持有的是前期赢家、做空的是前期输家，可能在几个月里亏掉好几年的收益。2009 年春天就是教科书式的例子。