DOSSIER · No.101
MAX（变体：最大5日平均）
不看单日暴涨，看上个月最猛的五天：像彩票的股票之后是不是更容易跑输？
失效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
失效
论文发表后夏普比率接近或低于零
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 -0.43 对比 0.93；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Turan G. Bali, Nusret Cakici, Robert F. Whitelaw (2011). Maxing Out: Stocks as Lotteries and the Cross-Section of Expected Returns. Journal of Financial Economics.
原理
本策略是「彩票型股票 MAX」（编号 23）的变体：23 号用上个月"涨得最猛的那一天"来衡量一只股票像不像彩票，这里改用上个月涨幅最大的 5 天的平均，即 MAX(5)。
单独一天的暴涨很可能只是一次财报跳空或并购传闻，偶然性很大；把最猛的 5 天平均起来，更能反映股票是否"经常性地"出现大涨。Bali、Cakici 和 Whitelaw 的原论文本身就用 MAX(5) 做过稳健性检验，结论与单日 MAX 一致：彩票特征越强，之后收益越差。这个变体想看把彩票特征量得更稳之后，在标普 500 大盘股里结论会不会不一样。
封
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- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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