市场状态个股动量

原理

动量策略——买过去半年到一年的赢家、卖输家——长期看是最著名的异象之一，但它有个致命弱点：偶尔会突然崩溃，而且崩溃几乎都发生在熊市刚结束、市场报复性反弹的时候。那时被做空的"输家"往往是跌得最惨、弹性最大的股票，一反弹就把空头腿炸穿。

Cooper、Gutierrez 和 Hameed 在 2004 年的论文里把这个现象系统化：他们按大盘过去几年的累计涨跌把时间分成"上涨状态"和"下跌状态"，发现动量收益几乎全部来自上涨状态之后；下跌状态之后，动量的平均收益是负的。他们给出的一种解释来自行为金融：牛市里投资者更自信，对自己掌握的信息过度反应，推动赢家继续上涨；熊市之后这种过度自信消退，趋势也随之瓦解。

由此得出一个很简单的规则：先看大盘过去两年是涨是跌，涨了就做动量，跌了就空仓。它不改变选股方法，只是在动量最容易崩溃的时段主动离场。网站 239 号用 Ken French 的动量因子和 36 个月窗口测过同一篇论文，这里落实到标普 500 个股上，用 24 个月窗口和论文经典的 6 个月形成、6 个月持有。要检验的是：这个"状态开关"能不能让个股动量在今天重新变得可用。