DOSSIER · No.125
彩票型股票 MAX（变体：只做多低 MAX 组）
不做空彩票股，只买上个月最没有暴涨日的那一成股票。
仍有效
财报与事件
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
仍有效
发表后和最近三年的风险调整收益都仍为正
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.70 对比 0.93；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Turan G. Bali, Nusret Cakici, Robert F. Whitelaw (2011). Maxing Out: Stocks as Lotteries and the Cross-Section of Expected Returns. Journal of Financial Economics.
原理
本策略是「彩票型股票 MAX」（编号 23）的变体：信号不变，仍然看每只股票上个月最大的单日涨幅（MAX），但不再做空“彩票股”，只买 MAX 最低的那一成股票。论文的发现是：很多投资者像买彩票一样偏爱那些偶尔会暴涨一天的股票，愿意为这种“中大奖”的可能性付高价，导致这类股票之后的平均回报偏低；反过来，走势平淡、从没出现过暴涨日的股票被冷落，价格相对便宜。23 的多空版本在标普 500 里被做空端拖垮——彩票股在牛市里常常继续暴涨。这个变体想检验的是：去掉做空、只保留“避开彩票股”的一半，能否得到一个比大盘更稳健的组合，以及它的价值究竟是“更高收益”还是“更低风险”。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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