DOSSIER · No.130
下行贝塔（变体：只做多下行贝塔最低10%）
反过来只买大盘下跌时最抗跌的那一成股票，看防守能换来什么。
仍有效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
仍有效
发表后和最近三年的风险调整收益都仍为正
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.57 对比 0.63；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Andrew Ang, Joseph Chen, Yuhang Xing (2006). Downside Risk. Review of Financial Studies.
原理
本策略是「下行贝塔」（编号 42）的变体：下行贝塔的估计方法完全不变——只看大盘表现差的那些交易日，衡量一只股票在这些日子里跟着大盘跌得有多厉害——但换了一端：42 买的是下行贝塔最高、大盘下跌时跌得最狠的 10%（论文认为它们承担崩盘风险，应当得到补偿），这里反过来只买下行贝塔最低、最抗跌的 10%。如果论文的“风险补偿”成立，这一端的收益应该更低；但低风险异象的研究又告诉我们，承担更少风险的股票，单位风险的回报常常反而更高。这个变体想检验的是：在标普 500 里，专挑大跌时最抗跌的股票，能否以更低的风险拿到接近大盘的回报，以及这种防守效果在论文发表后是否持续。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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