股息率

原理

高股息大概是散户最喜欢的选股方式：股息率高，意味着每年实打实拿到的现金多，看起来既便宜又稳健。但"高股息股票是否有更高的总收益"，学术界争论了几十年。

1979 年，Litzenberger 和 Ramaswamy 从税收角度切入。当时美国对股息征收的个人所得税远高于资本利得税，如果投资者在乎税后收益，就会要求高股息股票提供更高的税前收益作为补偿。他们把税收放进资本资产定价模型，用月度数据检验，发现股息率越高，税前收益确实越高，而且关系显著。这个结论后来引发了大量争论：有人认为它只是捕捉到了除息月份的短期效应，也有人认为所谓"股息溢价"其实是价值效应的一部分——股息率高的公司往往股价低迷、估值便宜。

到了今天，美国的股息税和资本利得税早已大致拉平，"税收补偿"这条逻辑基本不存在了；剩下的问题是：高股息作为一种价值和防御风格，还能不能带来超额收益？本回测只在分红公司里比较股息率高低，避免把"分不分红"这个差异混进来（Ken French 的数据库也是这样把不分红公司单列一组）。