股东收益率（分红+回购）

原理

过去，公司把钱还给股东主要靠分红；从 1980 年代起，美国公司越来越多地改用回购股票。原因很现实：回购比分红灵活，不必每年维持，税务上对股东也更友好。结果是，如果你只看股息率，就会漏掉一大块"回馈股东"的现金——一家几乎不分红、但每年大手笔回购的公司，在股息率排名里会被当成"吝啬"的公司。

2007 年，Boudoukh、Michaely、Richardson 和 Roberts 在《Journal of Finance》上指出了这个问题。他们发现，股息率对未来收益的预测力在近几十年明显减弱，但把回购加进来，用"总回馈率"（分红 + 回购）÷ 市值，预测力就明显恢复，在截面和时间序列上都显著。换句话说，不是"回馈股东"这件事不重要了，而是衡量方式过时了。

逻辑上，股东收益率高意味着两件事：一是公司估值相对其现金创造能力较低（类似价值因子）；二是管理层愿意把多余现金还给股东，而不是拿去做低回报的扩张或并购，这与"过度投资"类异象的思路一致。本策略用的是现金流量表里实际支付的分红和回购，检验这个更完整的指标在 2010 年后的大盘股里是否还能区分强弱。