资产收益率 ROA

原理

ROA（资产收益率）= 利润 ÷ 总资产，衡量公司用手里全部的资产——不管是股东的钱还是借来的钱——一年能赚多少。和 ROE 相比，ROA 不会因为公司大量借债或者大量回购（净资产变小）而被"放大"，更接近经营本身的效率。

为什么盈利能力强的公司股票收益可能更高？2006 年，Fama 和 French 在《Journal of Financial Economics》上从估值公式出发给出了一个简洁的推理：股票的价格等于未来股东现金流的折现。如果两家公司今天的估值（市净率）一样，那么预期盈利更高的那家，隐含的折现率（也就是预期收益）一定更高；同理，投资增长更快的那家，留给股东的现金更少，预期收益更低。他们用横截面回归验证了这两个预测：控制估值和规模后，盈利能力越强，未来收益越高。这一思路后来发展成五因子模型中的盈利因子（RMW，见 141）。

这里用最直接的方式检验：把标普 500 非金融公司按 ROA 排序，买最高、卖最低，看"会用资产赚钱"的公司在 2010 年以后的大盘股里有没有超额收益。