现金持有

原理

账上趴着大把现金的公司，常被批评"不会花钱"：现金几乎不产生回报，拖低了净资产收益率。但 Berardino Palazzo 在 2012 年的《金融经济学期刊》上给出了一个相反的视角：现金多的公司，未来的股票收益反而更高。

他的解释是"预防性储蓄"。公司未来要投资，需要钱；如果未来的经营现金流和整体经济高度相关，那么在经济差的时候，公司最需要钱的时候恰恰手上最缺钱，外部融资也最贵。所以这类公司会提前多存现金，以防万一。换句话说，现金存得多，本身就说明公司觉得自己面临较大的系统性风险，而承担系统性风险的股票，投资者要求更高的回报。论文在模型里推导出这个关系，并在美股数据中发现，按现金占总资产比例分组，现金最多的公司平均收益明显高于现金最少的公司。

这个结论和直觉相反：现金多本来像是"安全"的标志。理解它的关键在于，现金多是"结果"，背后的原因是公司未来的成长机会多、经营风险高，典型的就是科技和生物医药公司。

当然，也可以从另一面看：高现金公司往往是研发密集、轻资产的成长股，过去十几年正是这类公司的黄金期。这里要检验的是，在 2010 年以后的标普 500 里，按现金占比做多空，结果如何，又有多少只是行业因素。