销售管理费率

原理

销售、一般及管理费用（SG&A）包括销售人员工资、广告营销、总部管理、行政后勤等开支。把它除以营业收入，就得到"销售管理费率"：每赚一块钱收入，要花多少钱在卖货和管理上。在基本面分析里，这是衡量费用控制和经营效率的常用指标——费率低，说明公司不用花大钱就能把东西卖出去，管理也精干；费率高、还在上升，常被看作"大公司病"或者竞争恶化、不得不砸钱抢市场的信号。

按这个直觉，低费率公司应该有更强的定价权和更厚的利润空间，长期更值得持有，这也是本策略在看结果之前就定下的方向：买费率最低的，卖空费率最高的。

不过学术界有一种相反的观点。Eisfeldt 和 Papanikolaou（2013）认为，SG&A 里有很大一部分其实是对"组织资本"的投资：培养人才、建立品牌、打磨流程和客户关系。这些投入和研发一样被当期费用化，会让账面利润偏低，但会在未来带来回报。他们发现组织资本高的公司，股票收益反而更高。

此外，SG&A 费率和行业关系极大：医疗器械、制药、消费品牌天然需要大量销售和营销投入，费率很高；能源、半导体、硬件制造商的费率天然很低。所以这个排序在很大程度上是在比较不同行业。