质量因子 QMJ

原理

巴菲特常说“以合理的价格买入优秀的公司”。什么叫优秀？Asness、Frazzini 和 Pedersen 在《Quality Minus Junk》里把这件事拆成了可以量化的几项，并给出一个结论：优质公司的股票长期跑赢“垃圾”公司，而市场并没有为质量付出足够高的价格。

他们定义的“质量”包括四个维度：

• 盈利能力：资产和股东权益能赚多少钱，毛利率高不高，利润里有多少是真金白银的现金流而不是会计上的应收款。
• 成长性：过去几年盈利是不是在持续增加。
• 安全性：股价波动小不小，和大盘的联动强不强，负债高不高，盈利稳不稳。
• 派息：是否少增发、多分红，把钱还给股东而不是稀释股东。

把这些指标各自标准化后加总，得到每家公司的“质量分”。买入分数最高的一组，卖出分数最低的一组，就是 QMJ。

论文最有意思的发现是：按常理，质量越高的公司估值应该越贵，贵到抵消它的优势。实际上，质量高的公司确实贵一点，但贵得不够多。市场似乎更容易被“故事”和短期热点吸引，对稳定、无聊、持续赚钱的公司定价偏保守。另一个特点是，QMJ 在股市大跌时往往表现很好，因为危机里大家会“逃向质量”，所以它有一定的防御性。

这个策略和第 13 个“毛利率因子”、第 15 个“低波动异象”有重叠：它其实是把盈利、安全这些思路综合到了一起。论文的工作稿 2013 年就公开了，期刊版 2019 年发表；“质量”如今几乎是所有 Smart Beta 产品的标配。在大家都追逐好公司的今天，它还灵吗？