股权激励强度

原理

股权激励（股票期权、限制性股票）是美国公司特别是科技公司最主要的薪酬方式之一。它不消耗现金，在很多公司公布的"调整后利润"里还会被加回，看上去好像没有成本。但对股东来说，它是实实在在的：每年给员工发出的新股，都在稀释现有股东的持股比例；公司如果用回购来抵消稀释，花的就是股东的现金。

巴菲特等价值投资者反复强调，股权激励是真实的费用，忽略它会高估公司的盈利能力。从这个角度看，股权激励费用 ÷ 市值可以理解为一种"隐性负股息率"：比例越高，股东每年被稀释得越多，实际到手的回报越少。同时，股权激励特别高的公司，往往估值已经很高、员工预期很乐观，也可能说明管理层更关心短期股价。

这个思路在投资界流传很广，但并没有一篇论文给出"按股权激励强度做多空"的标准结果，所以这里按实务规则处理：用最近一期已披露年报的股份支付费用（现金流量表里加回的那一行）除以当天市值，买强度最低的一组、卖强度最高的一组。本策略检验：避开"发股票最多"的公司，在 2010 年后的美股大盘股里能否带来超额收益。