DOSSIER · No.179
股数变化（变体：五分位）
22 的五分位版：股数缩得最多的做多，增发最多的做空。
减弱
经典因子
数据 C 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
减弱
发表后整体还行，但最近三年夏普比率为负
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.17 对比 0.90；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Jeffrey Pontiff, Artemiza Woodgate (2008). Share Issuance and Cross-Sectional Returns. Journal of Finance.
原理
本策略是「净股票发行」（编号 22）的变体：同样按过去 12 个月流通股数的变化排序，买股数缩减最多（回购多）的公司、卖股数膨胀最多（增发多）的公司，但把十分位改成五分位，并改用公共工具箱的口径重新实现。
Pontiff 和 Woodgate（2008）发现，股数变化是一个比市值、账面市值比还强的收益预测变量：公司倾向于在股价偏高时增发、偏低时回购，管理层的择时让增发公司之后跑输、回购公司之后跑赢。22 只做最极端的 10%，这个变体想检验：把两端放宽到 20%、每边股票更多更分散时，信号是否依然稳健；同时附上 Ken French 净股份发行分组的长历史，看这个异象在论文发表前后的变化。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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