价值加动量

原理

价值和动量是量化投资里最古老、最有名的两个因子，而且性格正好相反。

价值是“买便宜的”：账面价值相对股价高的公司，长期收益更好。它押注的是均值回归，市场对坏消息反应过度，便宜货迟早会被重估。

动量是“买涨得好的”：过去一年涨得最多的股票，接下来几个月往往继续涨。它押注的是趋势延续，市场对好消息反应不足，价格慢慢追上。

一个买跌下来的，一个买涨上去的，天然就会在很多时候持有相反的股票。Asness、Moskowitz 和 Pedersen 在 2013 年的论文《Value and Momentum Everywhere》里系统研究了这件事，结论有三点：

第一，价值和动量在美股、英股、欧股、日股，以及国家股指、债券、外汇、商品期货这八个市场里都有效，“Everywhere”说的就是这个。

第二，两者之间是负相关的：价值表现差的时候，动量往往表现好，反之亦然。

第三，正因为负相关，把两者各放一半，组合的波动和回撤会明显小于任何一个单独的因子，风险调整后的收益更好。用投资的话说，这是少有的“免费午餐”：不需要更高明的选股，只是把两个性格相反的策略放在一起。

论文还发现，不同市场里的价值因子彼此相关，动量因子也彼此相关，暗示背后有某种共同的全球风险或行为偏差在驱动。

过去十几年对价值投资者很残酷：成长股和科技股长期领涨，“价值已死”的说法到处都是；动量也在 2009 年等反转行情里经历过崩盘。那么，两个各自受伤的因子放在一起，还能互相救场吗？这是这个策略要回答的问题。