盈余公告后漂移

原理

上市公司每个季度公布一次业绩。按"有效市场"的说法，好消息一出来，股价应该当天就涨到位。但 Bernard 和 Thomas 在 1989 年发现，事情没这么干脆：业绩大幅好于预期的公司，股价在公告后的两三个月里还会继续慢慢往上走；业绩大幅差于预期的，则会继续往下走。这种"公告后还在漂"的现象，就叫盈余公告后漂移（PEAD），是会计和金融研究里被重复验证次数最多的异象之一。

怎么衡量"好于预期"？最朴素的办法是拿本季度每股收益和去年同一季度比，差额再除以这家公司过去几年这个差额的正常波动幅度，得到一个"标准化意外盈余"（SUE）。SUE 很高，说明这次的惊喜远超这家公司的常态。

为什么价格会反应不足？常见的解释有三个。第一，投资者容易锚定在旧的看法上，觉得一次好业绩可能只是偶然，调整预期调得太慢。第二，业绩好往往会延续，下一个季度大概率还会超预期，而市场没有把这种延续性算进去，所以下次公告时又被"惊喜"一次。第三，小盘股、关注度低的股票信息传播慢，套利成本又高，漂移更明显。

这个策略的看点在于：它发表已经三十多年，量化基金几乎人人都知道，在关注度最高的标普 500 大盘股上，它还剩多少？这正是我们用最近的数据重测要回答的问题。