DOSSIER · No.190
高 Z 值只做多（变体）
47 的只做多版：只买破产风险最低（Z 值最高）的 20%。
仍有效
财报与事件
数据 C 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
仍有效
发表后和最近三年的风险调整收益都仍为正
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.80 对比 0.87；年化收益高于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Ilia D. Dichev (1998). Is the Risk of Bankruptcy a Systematic Risk?. Journal of Finance.
原理
本策略是「破产风险（Altman Z）」（编号 47）的变体：Z 值的算法和股票池不变，唯一的改动是只做多 Z 值最高（破产风险最低）的 20%，不做空最危险的那一组。
Dichev 发现，破产风险高的公司并没有用更高的收益补偿投资者，反而跑输——这和"高风险高回报"的直觉相反，可能是市场高估了困境公司翻身的机会。47 的多空版本在标普 500 里收益很弱，部分原因是大盘股里真正濒临破产的公司很少，而困境股一旦反弹，做空端会大幅亏损。这个变体换一个更实用的角度：只持有财务最稳健的公司，能不能在不做空的情况下获得和大盘相当、但回撤更小的收益？
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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