组织资本

原理

一家公司的价值，不只在厂房设备和专利，还在于它的"组织能力"：管理流程、企业文化、销售网络、关键员工积累下来的经验。这些东西看不见、也不在资产负债表上，但会持续带来超额利润。Eisfeldt 和 Papanikolaou 把它称为"组织资本"，并用一个可以计算的代理变量来衡量：把公司历年的销售管理费用（其中包含培训、信息系统、管理人员薪酬、营销等）按一定折旧率累积起来，再除以总资产。

他们的关键论点是：组织资本有很大一部分"长在人身上"。核心员工可以跳槽，把能力带走，所以股东并不完全拥有这些资本的回报，组织资本高的公司对股东来说风险更高——一旦行业技术变革、人才流动加剧，公司价值会受到冲击。作为补偿，市场给这类公司更高的预期收益。论文发现，同一行业内组织资本高的公司，股票收益明显高于组织资本低的公司。

本策略按论文思路，用 SEC 年报的销售管理费用累积组织资本，在标普 500（剔除金融和公用事业）内按行业比较，买组织资本最高的、卖最低的，检验这个溢价在 2010 年以后的美国大盘股里是否还存在。