营运资本变化

原理

非现金营运资本是公司日常经营占用的钱：应收账款和存货是"被客户和仓库占着的钱"，应付账款和预收款是"占着供应商和客户的钱"。前者减后者（剔除现金和有息负债）就是经营中实际垫进去的资金。

营运资本突然膨胀往往是个警示信号。应收账款涨得比收入快，可能是公司放宽信用条件、把货"压"给经销商，甚至提前确认收入；存货堆积可能说明产品卖不动，未来要打折或减值。这些情况下，利润表上的利润看起来不错，但现金并没有收回来，利润的"含金量"在下降。会计研究里著名的应计异象，有一部分就来自营运资本的这种变化：利润中由营运资本增加贡献的部分持续性较差，市场却常常把它和现金利润一视同仁。

反过来，营运资本收缩的公司要么收款更快、库存更精简，要么在利用上下游的资金，经营效率在提高。

本策略按实务规则处理：用 SEC 财报按披露日对齐，计算非现金营运资本的同比变化并除以平均总资产，在标普 500 非金融公司里买营运资本增加最少（或减少最多）的一组、卖膨胀最多的一组，检验这个分析师常用的"现金含量"警示信号，在 2010 年后的大盘股里还能不能转化成收益。