P/B-ROE 估值偏离

原理

市净率（P/B）低就一定便宜吗？不一定。一家公司的净资产如果每年只能赚 3% 的回报，市场给它打折是合理的；另一家公司净资产每年能赚 25%，市场给它好几倍的市净率也不算贵。Wilcox（1984）提出的 P/B-ROE 模型把这个直觉形式化：在一个合理定价的市场里，市净率应该主要由净资产收益率（ROE）决定，ROE 越高，合理的市净率就越高，两者在截面上大致呈一条向上倾斜的线。

这个框架的用法很直接：把所有公司的（ROE，市净率）画在一张图上，拟合一条回归线。落在线下方的公司，意思是"以它的盈利能力，市净率本该更高"，相对便宜；落在线上方的则相对昂贵。这比单看市净率多考虑了一层质量，避免把"便宜但烂"的公司当成价值股，因此在银行、保险等以账面资产为核心的行业里尤其常用。

本策略把这个估值框架做成选股规则：每月用 SEC 财报（按披露日对齐）计算标普 500 成分股的 ROE（最近四季净利润 ÷ 股东权益）和市净率，做一次截面回归 ln(P/B) = a + b × ROE，买残差最负（相对 ROE 最便宜）的一组、卖残差最正（最贵）的一组，检验"按盈利能力调整后的便宜"能不能带来超额收益。