10行业动量百年

原理

个股动量大家很熟悉：过去半年到一年涨得多的股票，接下来一段时间往往还会继续跑赢。1999 年 Moskowitz 和 Grinblatt 提出了一个让人意外的发现：个股动量里有相当大一部分其实来自行业。强势股之所以强，很多时候是因为它所在的整个行业在走强；把行业因素剔除后，个股动量明显变弱。反过来，直接买强势行业、卖弱势行业，本身就能赚到可观的差价。

为什么行业会有惯性？常见的解释有三类。第一，信息扩散慢：一个行业的基本面变化（需求、价格、政策）往往是持续好几个季度的过程，市场一开始只消化了一部分。第二，资金流的惯性：主题基金、行业 ETF 和机构调仓都是分批进行的，越涨越吸引资金。第三，分析师和投资者的锚定：大家习惯把盈利预测慢慢往上调，而不是一次调到位。

这个策略用 Ken French 数据库的 10 个美股大行业，从 1926 年开始，每月买过去 6 个月最强的 3 个行业、卖最弱的 3 个。十个行业颗粒度很粗，好处是每个行业足够大、接近现实中能用行业 ETF 实现的程度，坏处是信号也更粗。

我们关心的是：这条规律在近一百年的美股里是否稳定？论文发表、行业 ETF 普及之后，它还能不能赚钱？