行业长期反转

原理

1985 年，De Bondt 和 Thaler 发表了行为金融学的奠基论文之一《股市是否反应过度？》。他们把纽交所股票按过去三年的表现分组，发现过去三年最惨的"输家"在之后三年明显跑赢过去三年最风光的"赢家"。解释很符合人性：投资者对连续的坏消息反应过度，把输家卖得太便宜；对连续的好消息也过度乐观，把赢家捧得太贵。等时间证明现实没有那么极端，价格就会回归。

这个规律放到行业层面会怎样？直觉上也说得通：一个行业连续几年不景气，资金撤离、估值被压到很低，市场常常把短期困境外推成永久衰退；而连续几年的热门行业则吸引大量资本涌入，产能扩张最终压低回报。经济学里有个说法叫"资本周期"：冷门行业的供给收缩为未来的反弹埋下种子，热门行业的供给过剩为未来的下跌埋下伏笔。

但行业和个股也有关键区别：行业可能因为技术变迁真正走向衰落（比如铁路、纺织、煤炭），这时"便宜"就是价值陷阱；而领先的行业也可能连续十几年保持领先。所以行业层面的长期反转到底成立吗？这个策略用 Ken French 的 49 个细分行业，每年年底买过去三年最差的 5 个、卖最好的 5 个，用将近一百年的数据检验。