行业领先大盘

原理

股市里的信息并不是同时到达所有人手上的。Hong、Torous 和 Valkanov 在 2007 年的论文《行业会领先股市吗？》中提出：一些行业的收益能预测下个月的大盘。比如零售、商业地产、金属、石油、金融等行业，它们和整体经济的联系很直接——油价、消费、信贷的变化最先在这些行业的股价上体现，然后才慢慢传导到其他公司的盈利和整个市场。

为什么市场不能立刻把行业信息反映到大盘里？论文用的是"有限注意力"的解释：大多数投资者只盯着自己熟悉的少数股票或行业，很少有人同时追踪几十个行业之间的联系。专注于金属行业的分析师未必会想到金属价格上涨对汽车、建筑公司意味着什么。信息在行业之间传播需要时间，就形成了"领先—滞后"关系。

如果这个机制成立，就可以用它来做大盘择时：当领先行业的信号显示下个月大盘可能下跌时，提前换成国债；信号乐观时满仓持有。这个策略用 Ken French 的 10 个行业，对每个行业做滚动 10 年的回归，用"本月行业收益 + 本月大盘收益"预测"下月大盘收益"，把 10 个预测平均起来决定下个月是持有全市场还是国库券。为了检验行业信息有没有额外价值，我们还放了一个只用大盘自己上月收益做预测的对照组。