行业同月季节性

原理

Heston 和 Sadka（2008）发现了一个奇特的规律：一只股票在某个日历月份的表现，和它过去若干年同一个月份的表现正相关，而且这种相关可以延续 20 年。也就是说，如果一家公司过去很多年的 3 月都表现不错，今年 3 月它大概率也不会差；而在其他月份，这种关系并不存在，甚至是反的。

为什么会有"同月效应"？几种可能的解释：一是周期性的信息事件，比如年报、分红、行业展会、订单季节都固定在每年同一时段；二是周期性的资金流，比如年终税收调仓、季度末的机构窗口粉饰、固定时间的指数调整；三是周期性的需求。这些事件每年重复，可能让某些公司在某些月份系统性地有额外的买盘或风险补偿。

行业层面的季节性甚至更直观：零售、能源、农业等行业的经营本身就有季节节奏。如果投资者没有把这种节奏完全定价，就会出现"某些行业总是在某个月表现更好"的现象。

这个策略把个股的同月效应搬到 49 个细分行业上：每个月看下个月对应的日历月份，挑出过去 20 年在这个月平均表现最好的 5 个行业做多、最差的 5 个做空。它要回答的是：行业季节性是否稳定存在？在论文发表、各种"月度日历"广为流传之后，它还能赚钱吗？