波动缩放行业动量

原理

动量策略长期能赚钱，但有一个致命弱点：偶尔会崩盘。1932 年、2009 年这类熊市底部的急速反弹中，过去跌得最惨的资产突然暴涨，做空它们的动量组合可能在几个月内亏掉多年的积累。编号 222 的 49 行业动量就在 1930 年代几乎被打穿。

Barroso 和 Santa-Clara 在 2015 年的论文《动量也有它的时刻》中发现了一个简单的规律：动量策略自身的波动率是可以预测的，而且崩盘前通常先出现波动飙升。市场剧烈震荡时，赢家和输家之间的差距被快速放大，动量组合的波动跟着暴涨，这往往正是随后崩盘的前兆。而动量的预期收益并不会随波动同比例上升。

所以解决办法很直接：按策略自己最近的波动来调整仓位。最近半年波动低时正常甚至加大仓位，波动高时大幅减仓，让整个策略保持大致恒定的风险水平。论文发现这样做几乎消除了动量崩盘。

这个策略把同样的波动缩放套在 49 行业动量上：底层仍是"买过去 6 个月最强的 5 个行业、卖最弱的 5 个"，但每月用 49 行业的日度数据计算这个多空组合过去约 6 个月的实际波动，把仓位调到目标年化波动 12%，最多 2 倍。我们想检验：这个简单的风险管理能不能把一个经常崩盘的策略变得可用？发表之后还有效吗？