配对交易

原理

可口可乐和百事可乐、两家同行业的大银行、两家做同类芯片的公司，它们的股价常常像两个人并肩走路，步调大致一致。如果某段时间一个走快了、一个走慢了，距离拉开，那么之后它们很可能重新靠拢。配对交易就是赚这个"重新靠拢"的钱：买入暂时落后的那只，同时卖空暂时领先的那只，等差距收窄后平仓。

这个想法在华尔街流传已久，据说上世纪 80 年代摩根士丹利的量化团队就靠它赚钱。Gatev、Goetzmann 和 Rouwenhorst 在 2006 年第一次用一套完全机械、不靠主观判断的规则做了系统检验：先用过去一年的走势，找出历史上"贴得最紧"的股票对；然后在接下来的半年里，等它们的距离明显拉开时进场，距离回到零时离场。结果发现，这套规则在几十年的美股数据里都有稳定的超额收益，而且和市场涨跌关系不大。

为什么价差会回归？两只股票如果受同样的基本面驱动，短期的偏离常常来自资金流、个别大单、情绪等暂时因素，并不改变它们共同的长期价值；当这些暂时因素消退，价格就会被拉回。配对交易本质上是在给市场"提供流动性"，赚的是短期失衡的补偿。

但论文也发现，这个策略的收益在后期逐渐下降。原因很好理解：做的人多了，偏离一出现就被抹平；同时，真正的"永久性分手"（比如一家公司出现重大变故）也会造成亏损。所以这个策略最值得问的是：在今天高频和量化资金如此密集的美股里，它是不是已经被挤干了。