高波动期短期反转

原理

短期反转是指：上个月跌得最多的股票，下个月往往会反弹；涨得最多的，往往会回落。为什么？Nagel 在 2012 年的论文《蒸发的流动性》里给出了一个清晰的解释：做反转，本质上是在给市场提供流动性。当有人急着卖出（比如基金被赎回、投资者恐慌），股价会被压到低于合理价值；反转策略接下这些筹码，等卖压过去、价格回弹时赚取差价。这份收益，是对“在别人急需时出手”的报酬。

这份报酬的多少取决于供需。平静的市场里，愿意接货的做市商、对冲基金很多，报酬很薄；市场恐慌、波动飙升时，提供流动性的人自己也在亏钱、在收缩，愿意接货的人骤减，报酬就会大幅提高。论文发现，反转策略的收益和 VIX 恐慌指数高度相关，2008 年金融危机期间反转收益尤其丰厚。

由此得出一个简单规则：只在高波动时期做短期反转。这个策略用 Ken French 的短期反转因子（1926 年起），每月末看当月市场的已实现波动率，高于历史中位数就持有反转因子，否则空仓。要回答的是：挑时机做反转，能否比一直做更好？论文发表后还有效吗？