小盘低投资

原理

公司把钱拿去大举扩张——新建工厂、收购、资产快速膨胀——听起来是好事，但研究反复发现：资产扩张最快的公司，之后的股票收益反而偏低（见编号 14「资产增长」）。原因有几种解释：一是管理层倾向于在股价高、融资容易的时候扩张，扩张本身就是“股价偏贵”的信号；二是过度投资常常带来低回报的项目；三是从定价角度看，愿意保守投资的公司，未来现金流被折现的利率更高，预期收益自然更高。

Fama 和 French 在 2015 年把“投资”正式加入五因子模型，并发现这个效应在小盘股里最强：小公司里那些疯狂扩张的，收益差得惊人；而扩张最克制、甚至资产在收缩的小公司，表现不错。小公司信息更不透明、更依赖外部融资，扩张冲动和融资窗口的关系也更紧密。

这个策略取 Ken French 按市值 × 投资（总资产增速）划分的 25 个组合中，“市值最小 20% × 资产增速最低 20%”的那一格，每年 6 月底调仓。要回答的是：小而克制的公司，能否比小盘整体和大盘更好？论文发表后还有效吗？