风格轮动（价值/成长、大/小）

原理

美股的“风格”有明显的周期：1990 年代后期是大盘成长股的天下，科技巨头一路狂飙；2000 年泡沫破裂后，小盘价值股连续好几年领跑；2010 年代又轮回到大盘成长。每一轮风格行情往往持续好几年，因为驱动它们的东西——利率环境、经济周期、资金流向、投资者情绪——本身变化就很慢。

既然风格有惯性，就可以用最简单的趋势跟随来“站队”：看过去一年小盘是否跑赢大盘、价值是否跑赢成长，站在赢的那一边。这相当于两个独立的开关：规模开关决定买大盘还是小盘，价值开关决定买价值还是成长，组合起来就是四种风格之一。很多机构的风格轮动模型更复杂，会加入估值、宏观等信号，但核心思路是一样的。

这个策略用 Ken French 的 2×3 组合（1926 年起），每月根据规模因子（SMB）和价值因子（HML）过去 12 个月的表现，在小盘价值、小盘成长、大盘价值、大盘成长四个角里选一个，满仓持有。要回答的是：简单的风格趋势跟随，能否跑赢四种风格平均持有和大盘？