DOSSIER · No.275
波动管理多因子（变体：按波动率缩放）
六因子波动管理改按波动率而不是方差缩放，看温和调仓是否更好。
减弱
资产配置与风控
数据 A 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
减弱
发表后夏普比率不到发表前的一半
是否跑赢基准（美股全市场（Ken French））
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.17 对比 0.73；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Alan Moreira, Tyler Muir (2017). Volatility-Managed Portfolios. Journal of Finance.
原理
本策略是「波动管理多因子」（编号 243）的变体：原版按“历史平均方差 ÷ 上月方差”给六个因子调仓位，再等权组合；这里只把缩放公式换成“历史平均波动率 ÷ 上月波动率”，其余规则完全相同。
方差是波动率的平方：按方差缩放时，波动翻倍，仓位降到原来的四分之一；波动减半，仓位放大四倍（受 2 倍上限约束）。这种反应很猛，换手也高。按波动率缩放则温和得多——波动翻倍、仓位减半，这也是实务里“目标波动”产品更常见的做法。这个变体检验：温和的缩放能否保留波动管理的好处，同时少一些剧烈的仓位变化和交易成本。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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