60/40 股债组合

原理

六成股票、四成债券，大概是资产管理行业里最"无聊"也最常被拿来当标尺的组合。养老金、平衡型基金、很多投顾的默认方案，背后都是这个比例的某种变形。它没有任何预测，也不择时，只做一件事：定期把被涨多的那一边卖掉一点，买回跌多的那一边。

它为什么值得单独测一遍？第一，股票和高质量债券在大多数危机里走势相反。经济衰退时，企业盈利下滑、股价下跌，央行降息、国债价格上涨，债券那四成就像一块缓冲垫。第二，定期再平衡本身就是一种纪律：强制"高抛低吸"，避免在牛市末期越涨越重仓，在熊市底部越跌越不敢买。第三，股票提供长期增长，债券提供票息，两者相关性低时，组合的波动会明显小于两者波动的加权平均，这就是分散化带来的"免费午餐"。

但这套逻辑有一个隐含前提：股债负相关。在高通胀、利率快速上升的年份（比如 1970 年代和 2022 年），股票和债券会一起下跌，缓冲垫失效。另外，过去四十年美国利率从两位数一路降到接近零，债券享受了一轮罕见的大牛市，这部分收益未来未必能复制。所以这里要看的是：在包含了 2008 年金融危机和 2022 年股债双杀的完整样本里，60/40 到底给了投资者什么？