灵活资产配置 FAA

原理

大多数动量轮动策略只看一件事：谁涨得多。Keller 和 van Putten 在 2012 年提出的 FAA（Flexible Asset Allocation）认为，这只用到了信息的一部分。现代投资组合理论告诉我们，组合的好坏取决于三样东西：资产的收益、波动和资产之间的相关性。经典的均值—方差优化需要精确估计这三者，但估计误差太大，结果往往很不稳定。FAA 的思路是做一个"简化版"：不去精确计算最优权重，只给每个资产在三个维度上排名，再把名次加权相加，选出综合最好的几个等权持有。

具体来说，过去约 4 个月里：收益越高越好（相对动量），日波动率越低越好，和其他资产的平均相关性越低越好。三者的权重是 1 : 0.5 : 0.5，收益仍是最主要的因素，波动和相关性起"微调"作用——两个涨幅接近的资产，优先选更稳的、和其他持仓更不相关的那个。最后再加一道绝对动量过滤：入选资产如果 4 个月收益为负，就把这份仓位换成短期国债。

为什么这可能有用？动量提供方向，低波动异象说明波动小的资产风险调整后往往不差，低相关则直接提升组合的分散效果。用排名而不是精确估计，也让规则对噪音不那么敏感。论文用七只共同基金（美股、海外、新兴市场、短期国债、综合债券、商品、REIT）测试，回测期正好覆盖了 2000 年和 2008 年两次熊市，表现非常亮眼。这里尽量沿用论文的基金，看它在发表后的十几年里怎样。