商品动量

原理

Erb 和 Harvey 2006 年这篇文章在商品投资圈很有名，它泼了一盆冷水：把一篮子商品期货长期拿着，收益并不像很多人以为的那样可观。单个商品期货的长期平均超额收益接近于零，商品指数过去的好表现，很大一部分来自"每年再平衡"带来的分散化收益和某些年代的展期收益，而不是商品本身天然会涨。

但文章同时指出，商品市场里有一种更可靠的规律：动量。过去一年涨得好的商品，接下来一段时间往往继续跑赢；跌得多的继续落后。原因并不神秘——商品的供需失衡调整得很慢：油田、矿山扩产要好几年，农产品要等下一季，库存紧张时现货溢价高，持有期货还能赚到正的展期收益；反过来，供给过剩的品种库存堆积，期货升水，持有者每次换月都在亏钱。价格趋势和展期收益往往同方向，于是强者恒强。

所以与其"买入持有整个商品篮子"，不如只持有最近表现最强的那部分。这里用 9 只跟踪单一商品或板块期货的基金（原油、天然气、汽油、黄金、白银、铂金、钯金、工业金属、农产品），每月按过去 12 个月的涨幅排名，只拿前三分之一。基金的净值里已经包含了换月损益，和论文的期货口径比较接近。论文同时做多强势、做空弱势，这里只做多。