波动率倒数配置

原理

把钱平均分给几类资产（等权），看起来很公平，其实很不公平。一块钱放在股票里，每年可能上下晃动 15%–20%；放在中期国债里，大概只晃 5% 左右。等权组合里，组合的涨跌几乎全由股票、商品、房地产这些高波动资产决定，国债那一份只是"凑数"。

波动率倒数配置想纠正的就是这一点：谁波动大，就少给谁钱；谁波动小，就多给谁钱，权重和波动率成反比。这样一来，每类资产对组合"晃动"的贡献大致拉平，组合不会被某一类资产绑架。它常被称为"朴素风险平价"——真正的风险平价还要考虑资产之间的相关性，并且常常加杠杆，把整体波动拉回到目标水平；朴素版本只看各自的波动，不加杠杆，计算简单到用一张表格就能完成。

它的另一个好处是完全不预测收益。均值方差优化需要估计每类资产未来能赚多少，而收益是最难估的；波动率则有很强的持续性——最近波动大的资产，接下来一段时间通常也波动大。只用"好估的"波动、不用"难估的"收益，是这类方法的核心思路。

代价也很明显：低波动资产（主要是中期国债）会拿到最大的权重，组合整体偏向债券，牛市里收益通常落后等权。这里用 7 类资产、63 个交易日的波动率，每月调整一次。