CPPI 固定比例投资组合保险

原理

Perold 和 Sharpe 1988 年这篇文章写于 1987 年股灾之后，它没有发明新策略，而是把当时流行的几种"动态配置"方法放在一起比较：买入持有、固定比例（定期再平衡）、固定比例投资组合保险（CPPI）和期权复制式的组合保险。它最重要的洞见是：每一种调仓规则，本质上都是在押注某一种行情。

CPPI 的规则是这样的：先定一条"保本线"，比如本金的 80%；组合净值超出保本线的部分叫"缓冲垫"；股票仓位 = 乘数 × 缓冲垫。比如乘数 4、缓冲垫 20%，就持有 80% 的股票。涨了，缓冲垫变厚，股票加仓；跌了，缓冲垫变薄，股票减仓；跌到保本线，就全部换成现金。

这是一种"追涨杀跌"的规则，和定期再平衡（跌了买、涨了卖）恰恰相反。论文指出：在单边趋势市里，CPPI 表现更好——牛市里越涨越多，熊市里越跌越少；而在来回震荡的市场里，它会不断高买低卖，输给再平衡。它还有一个致命弱点：如果市场在一次调仓之前就跌穿了缓冲垫（跳空），保本线就守不住了。1987 年 10 月，大量组合保险程序同时卖出，正是这种风险的集中爆发。

这里用乘数 4、每年把保本线重设为年初净值的 80%、每月调仓，风险资产是美股，安全资产是现金。