实物资产通胀切换

原理

通胀是股债组合的天敌。通胀上升时，央行加息，债券价格下跌；企业成本上升、估值承压，股票也跟着跌——2022 年就是典型。反过来，大宗商品、黄金、通胀保值国债（TIPS）、房地产这些“实物资产”，价格本身就和物价挂钩，在通胀环境里相对抗跌，甚至是通胀的受益者。可它们也有代价：在低通胀的年份里，商品和黄金长期没有利息、表现平平，一直拿着会拖累组合。

于是就有了“切换”的想法：平时持有 60/40 股债，只有在市场开始担心通胀时，才换到实物资产。关键是怎么判断“市场在担心通胀”。本策略用一个市场自己给出的信号：TIPS 相对普通国债的表现。TIPS 的本金随 CPI 调整，普通国债没有，两者收益之差大致反映市场隐含的通胀预期（盈亏平衡通胀率）。过去 3 个月 TIPS 跑赢同类普通国债，说明通胀预期在上升，切到实物资产；否则留在股债。

这个信号的好处是实时、不依赖滞后公布的 CPI。缺点也明显：TIPS 和中期国债的久期不完全相同，收益差里夹杂着实际利率和久期的影响；短期的通胀预期波动很大，信号切换频繁，成本不低。而且回测期内真正的高通胀只有 2021–2022 年一段，样本很少。