风险平价+趋势

原理

风险平价的出发点是：传统 60/40 组合里，股票的波动是债券的好几倍，组合的涨跌几乎全由股票决定，“分散”只是表面的。如果按波动率的倒数分配资金——波动大的少配、波动小的多配——每类资产对组合晃动的贡献就差不多，组合不会被单一资产绑架。这是最朴素的风险平价，不需要预测收益，也不需要估计相关性。

但风险平价有一个明显的弱点：它对所有资产“一视同仁”地长期持有，不管这个资产是在上涨还是在暴跌。2022 年美联储快速加息，债券和股票同时下跌，偏重债券的风险平价组合损失惨重，就是典型例子。趋势过滤正好补这个短板：每类资产只有在长期均线上方时才保留它的风险平价权重，跌破均线就把这部分换成现金，等趋势恢复再回来。

这种“风险平价 + 趋势”是 2008 年金融危机后在资产管理业界流行起来的实务做法，没有单一的原始论文。它想检验的是：在不加杠杆、只做多的前提下，趋势过滤能否在不明显牺牲收益的情况下，进一步压低风险平价组合的回撤。对照基准是同一资产池等权组合，另附不加过滤的纯波动率倒数配置，单独看“趋势过滤”这一步的贡献。