2 倍杠杆+均线

原理

杠杆让人又爱又怕。长期来看股票的收益高于融资成本，加杠杆理应放大长期收益；但每日再平衡的杠杆产品有“波动拖累”：同样一涨一跌，杠杆越高、波动越大，损耗越多，暴跌时还会被打到几乎归零。Gayed 和 Bilello 在 2016 年的工作论文里指出，波动率并不是随机分布的：股市在长期均线下方时，波动明显更高、大跌也更集中；在均线上方时，波动较低、走势更平稳。而杠杆最怕的正是高波动和连续下跌。

所以他们的规则很简单：标普 500 在 200 日均线之上时，持有 2 倍杠杆的标普；跌到均线之下时，全部换成国债。均线在这里的作用不是预测涨跌，而是把杠杆留在“低波动、趋势向上”的环境里，在“高波动、容易连跌”的环境里撤出。论文用 1928 年以来的数据测试，发现这样做的长期收益明显高于买入持有，最大回撤也小于买入持有 2 倍杠杆。

本回测从 1985 年开始。2006 年 6 月以前市场上没有 2 倍做多标普 500 的 ETF，这段用“2 倍标普全收益 − 借入部分的国债利息 − 约 0.9% 年费”合成，之后用真实的 SSO。基准是买入持有 SPY，另附买入持有 2 倍和不加杠杆的同一均线择时，把“杠杆”和“择时”的作用分开看。