VIX 期限结构择时

原理

VIX 衡量的是市场对未来 30 天波动的预期，CBOE 还用同样的方法编了一个看未来 3 个月的指数 VIX3M。把两者放在一起，就得到波动率的“期限结构”。

平时，VIX 通常低于 VIX3M：眼前风平浪静，但时间越长、不确定的事越多，期权卖方要求更高的保费，所以远期波动率更高，曲线向上倾斜，这叫“正向结构”。一旦市场突然受到冲击，近期的恐慌会压过远期，VIX 冲到 VIX3M 之上，曲线倒挂。倒挂意味着投资者愿意为“下个月”付出比“三个月”更贵的保险，是一种短期压力已经爆发的信号。

这条规则就利用了这个结构：曲线正常就持股，倒挂就先离场。 和单看 VIX 高低（361 号）相比，它有两个好处：一是不需要判断 VIX 多高算高——比值是否大于 1 是个天然的分界线；二是它反映的是“恐慌是否集中在眼前”，而不是波动的绝对水平，所以在长期低波动或长期高波动的年代都同样适用。

它的代价也很清楚：倒挂往往出现在急跌已经发生之后，而急跌后的反弹常常就在倒挂期间开始；另外比值在 1 附近来回穿越时，会产生很多无谓的交易。期权交易员常把它当作风控开关，这里要看的是它在 SPY 上二十年的实际效果。