收益率曲线倒挂择时

原理

正常情况下，借钱越久利息越高：10 年期国债收益率要高于 3 个月国库券，收益率曲线向上倾斜。偶尔会出现反常——短期利率高过长期利率，曲线“倒挂”。

1998 年，纽约联储的 Arturo Estrella 和 Frederic Mishkin 系统比较了一堆金融变量预测美国经济衰退的能力，发现10 年期减 3 个月的期限利差是最好用的单一指标：提前 2 到 6 个季度，它对衰退的预测力超过股价指数、各种领先指标合成指数等。此后几十年，“曲线倒挂预示衰退”成了华尔街最广为人知的经验之一。

背后的逻辑大致是：短端利率由美联储决定，美联储为了压制过热经济不断加息；长端利率反映市场对未来增长和通胀的预期，当市场预期未来经济会走弱、美联储终将降息时，长端利率反而下行。两者一交叉，就意味着“货币政策已经紧到经济承受不了”的市场共识。

既然衰退通常伴随熊市，一个自然的想法是：曲线倒挂就卖出股票，恢复正常再买回来。 但论文只说倒挂能预测衰退，没说能预测股市。麻烦在于时间差：倒挂往往领先衰退一年左右，股市在倒挂后还常常继续上涨；而真正的大跌，经常发生在曲线已经重新转正、美联储开始降息之后。所以这条规则可能离场太早、又回来得太早。这里就用 60 多年的数据检验，把衰退信号直接搬到股市上效果如何。