利率趋势择时

原理

华尔街有句老话叫“别跟美联储作对”（Don't fight the Fed）。意思是：美联储在加息、收紧银根的时候，股市往往不好过；降息、放松的时候，股市更容易上涨。

1996 年，Jensen、Mercer 和 Johnson 在《金融经济学期刊》上把这句老话做了系统检验。他们按美联储贴现率最近一次是上调还是下调，把历史划分为“紧缩期”和“宽松期”，发现股票的预期收益在宽松期明显更高，而且常用的经济周期变量（如股息率、期限利差）对收益的预测效果，也会随货币环境不同而明显变化。货币环境本身就是理解股市的一把钥匙。

道理不难理解：利率是所有资产定价的“地心引力”。加息提高了企业的融资成本，压缩利润；同时提高了未来现金流的折现率，股票估值随之下降；现金和债券的吸引力上升，资金从股市流出。反过来，降息就像给市场松绑。

贴现率的调整日期不方便直接获取，这里用一个容易计算的代理：13 周国库券收益率——它几乎完全跟着联邦基金利率走。如果短端利率高于自己过去 12 个月的平均值，说明利率处在上行趋势、美联储大概率在收紧，就离开股市；否则持有。

需要警惕的是：美联储降息往往是因为经济已经出了问题。2001 年和 2008 年，美联储都在大幅降息，股市却在暴跌。“宽松就持股”的规则在这种时候可能恰好站在了最危险的位置。