通胀高低择时

原理

教科书上常说：股票代表实物资产的所有权，公司可以涨价，所以股票能“抗通胀”。1977 年，芝加哥大学的 Eugene Fama 和 G. William Schwert 用美国数据检验了这个说法，结论正好相反：通胀越高，股票的实际回报越差。无论是市场预期得到的通胀（用国库券利率衡量），还是超出预期的通胀，都和随后的股票收益呈负相关；同期只有国库券、部分房地产勉强跟上了通胀。

为什么通胀伤害股市？常见解释有三：通胀上升时美联储加息，折现率抬高、市盈率被压缩；通胀扭曲会计利润和税负，账面利润虚高、实际税负加重；高通胀常伴随滞胀，真实盈利增长变差。1970 年代美股十年几乎原地踏步，就是典型。

论文只是回归分析，没有交易规则。最直接的搬用是：通胀明显偏高时少拿股票，温和时满仓。 各年代通胀水平差别很大，所以用相对标准：已公布的同比通胀高于它自己过去 10 年的平均值，就离场拿国库券利息。CPI 每月中旬才公布上月数据，所以月末只能用上个月的通胀。这条规则能否躲开 1970 年代式的“失去的十年”，又会不会在通胀“高而不坏”的年份错过大涨，正是回测要回答的。