信用利差择时

原理

公司借钱要比美国政府付更高的利息，多出来的部分叫信用利差，它是债券投资者对违约风险的报价。经济向好时，企业盈利稳定、违约少，利差收窄；经济转差或金融体系承压时，投资者开始担心违约，利差迅速走阔。

2012 年，Simon Gilchrist 和 Egon Zakrajšek 在《American Economic Review》上发表了一项影响很大的研究：他们用上千只公司债的二级市场价格构造了一个精细的信用利差指标，并把其中由企业违约概率解释不了的部分分离出来，称为超额债券溢价。这个溢价代表的是金融机构和投资者承担风险的意愿。它一旦上升，往往领先于经济衰退、投资下滑和股市下跌，预测力超过收益率曲线等传统指标。

直觉是：债券投资者更保守、更专业，他们的钱往往“先跑”；高收益债被抛售时，风险偏好可能已在恶化，股市却还没反应过来。

论文的指标普通投资者拿不到，这里用一个公开的替代品：高收益公司债基金相对国债基金的强弱。高收益债跑输国债，说明利差在走阔。规则用先锋高收益债基金（VWEHX）和中期国债基金（VFITX）近三个月的总收益之差：高收益债占优就持有标普 500，落后就转入现金。