DOSSIER · No.389
已实现波动率高低择时（变体：高波动时半仓）
上个月大盘波动偏高只减到半仓，不清仓，波动回落再加满。
仍有效
资产配置与风控
数据 A 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
仍有效
发表后和最近三年的风险调整收益都仍为正
是否跑赢基准（买入持有标普 500（1993 前指数全收益近似，之后 SPY））
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.63 对比 0.67；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Alan Moreira, Tyler Muir (2017). Volatility-Managed Portfolios. Journal of Finance.
原理
本策略是「已实现波动率高低择时」（编号 380）的变体：信号完全不变，但上个月波动高于历史中位数时不再清仓，只把标普 500 仓位减到 50%。
380 号的开关版有两个毛病：一是扩展中位数在长样本中偏低，约三分之二的月份被判为高波动，平均仓位只有三分之一；二是熊市后的大反弹恰恰发生在高波动期，清仓会全部错过。只减半仓更接近 Moreira & Muir 原文“按波动调整仓位”的精神，而不是“非黑即白”。这个变体想检验：温和减仓能否在保留降回撤效果的同时，把风险调整收益拉回到持有之上？
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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