温水煮青蛙动量

原理

"温水煮青蛙"的故事大家都听过：水温一下子升高，青蛙会跳出去；慢慢加热，它反而察觉不到。Da、Gurun 和 Warachka 在 2014 年的论文里发现，投资者对信息的反应也有类似的特点，并用它解释了动量效应从何而来。

同样是过去一年涨了 50% 的两只股票，路径可能截然不同。一只是在几个交易日里靠利好消息暴涨上去的，其余时间不温不火；另一只则是"一天涨一点"，几乎每周都在小幅上行，没有哪一天特别引人注目。前一种是"离散信息"：消息集中、醒目，市场一下子就注意到了，价格也很快反映到位。后一种是"连续信息"：好消息一点点渗出来，每一次都太小，不足以引起注意，投资者就像温水里的青蛙，迟迟没有充分反应。

论文的推论是：靠连续信息涨上去的赢家，价格还没完全反映基本面的改善，后面的动量更强、更持久；靠几次暴涨涨上去的赢家，动量更弱。

怎么衡量"连续"还是"离散"？论文用了一个很巧妙的简单指标——"信息离散度"（ID）：在过去一年里，数一数上涨的天数和下跌的天数。如果一只赢家股票上涨天数远多于下跌天数，说明它是一点点涨上去的，信息是连续的；如果上涨天数并不多、甚至少于下跌天数，却仍然大涨，说明涨幅集中在少数几天，信息是离散的。

这个指标完全不需要财报或新闻数据，只用日收益就能算，因此很适合普通投资者理解和复现。论文发现，在动量最强的股票里，连续信息赢家的后续收益显著高于离散信息赢家，而且这个差异主要来自投资者的"迟钝"，而不是风险补偿。我们要看的是：在美国大盘股里，论文发表十多年后，这个"温水效应"还在不在。