行业万圣节效应

原理

"五月卖出、万圣节买回"（26 号）是最有名的季节规律：美股在 11 月到次年 4 月的"冬半年"平均收益明显高于 5 月到 10 月的"夏半年"。但完全空仓躲夏天有个代价——夏半年的平均收益仍然为正，空仓等于把这部分也放弃了。

Jacobsen 和 Visaltanachoti（2009）换了一个角度：把美股拆成不同行业，看万圣节效应在各行业里的强弱。他们发现各行业的冬夏差距差别很大，并讨论了一个"不离场"的思路：按季节在行业之间轮动，而不是整体空仓。

背后的逻辑和万圣节效应本身一致。如果夏半年的弱势来自风险偏好的季节性下降（假期、情绪、资金流），那么受伤最重的应该是高贝塔、周期性的行业，而必需消费、医疗、公用事业这类"不管经济好坏都要买"的行业受影响较小。行业轮动既保留了冬天的进攻性，又不必在夏天完全离场。

本站没有照搬论文的具体行业名单，而是事先按经济属性把 Ken French 12 行业分成两组：冬季持有耐用消费品、制造业、化工、商业设备（科技）、零售五个周期性行业；夏季持有非耐用消费品（必需消费）、医疗、公用事业三个防御行业；分组固定，不看回测结果调整。样本从 1926 年开始，以 2009 年为界比较发表前后。