盈利收益率 E/P

原理

市盈率（P/E）大概是普通投资者最熟悉的估值指标：股价除以每股盈利，意思是"按现在的利润，要多少年才能赚回买入价"。把它倒过来就是盈利收益率 E/P：每投入一块钱，公司一年替你赚多少钱。E/P 越高，股票越"便宜"。

1977 年，Sanjoy Basu 把纽交所的股票按市盈率从低到高分成五组，跟踪它们之后一年的表现，发现低市盈率组的收益明显高于高市盈率组，而且风险调整后依然如此。在那个"有效市场假说"如日中天的年代，这个结果相当刺眼：如果市场把所有公开信息都定价进去了，一个人人都能算的比率不应该预测收益。

为什么低市盈率会跑赢？常见的解释有两类。行为解释认为，投资者喜欢把好故事线性外推：增长快、名气大的公司被追捧到很高的市盈率，增长慢、有坏消息的公司被过度抛售；等现实回到平均水平，前者让人失望，后者带来惊喜。风险解释认为，低市盈率公司往往处在困境或周期低点，遇到经济衰退更容易受伤，高一点的收益只是承担这种风险的补偿。

不过 E/P 也有天然的毛病：利润会被一次性损益、会计口径和资本结构扭曲；亏损公司的 E/P 还是负数。后来的研究也发现，市盈率效应和小市值效应、账面市值比效应有很大重叠。更关键的是，最近十几年全球都在经历"成长股跑赢价值股"的漫长周期。所以这里要回答的问题很直接：一个半个世纪前就公开、被无数基金当作选股第一步的指标，在今天的美股大盘股里还有没有超额收益？