12 月税损输家

原理

美国的资本利得税允许投资者用已实现的亏损抵扣盈利。于是每到年底，手里有浮亏股票的人就有动机在 12 月 31 日之前卖掉它们，把亏损"兑现"来少交税。这种卖压集中在当年跌得最多的股票上，把它们的价格在年底进一步压低；等新年一到，抵税的理由消失，卖压撤走，有人把股票买回来，价格就可能反弹。

这就是"税损卖出假说"，也是解释著名的"一月效应"（小盘股在 1 月特别强）的主要说法之一。Reinganum（1983）专门检验了这个假说：他按年内跌幅挑出可能被税损卖出的股票，发现这些股票在新年初确实有明显的反弹，但税损卖出只能解释一月效应的一部分。

把这个机制变成交易规则很直接：在 12 月中旬（税损卖出接近尾声时）买入当年跌得最多的股票，持有到 1 月，赚卖压消失后的反弹。这种做法的风险也很明显：年内跌得最多的股票往往有基本面问题，"接飞刀"可能继续下跌；而且这个规律早已广为人知，可能有人提前埋伏，把反弹提前透支到 12 月。

论文研究的是全市场（大量小盘股），本站只能用标普 500 历史成分股，大盘股的税损效应通常更弱，因此是一个偏保守的检验。个股数据从 1996 年开始，全部属于论文发表后的样本。