DOSSIER · No.437
季节性情绪失调 SAD（变体：只持有冬至到春分）
只在冬至到春分白天变长的季节持有大盘，其余时间拿利息。
失效
日历与时段
数据 A 级
每年两次（12 月 21 日前最后一个交易日收盘买入，3 月 21 日前最后一个交易日收盘卖出）调仓
是否仍有效（策略本身）
失效
论文发表后夏普比率接近或低于零
是否跑赢基准（买入持有标普 500（1993 前指数全收益近似，之后 SPY））
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.05 对比 0.55；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Mark J. Kamstra, Lisa A. Kramer, Maurice D. Levi (2003). Winter Blues: A SAD Stock Market Cycle. American Economic Review.
原理
本策略是「季节性情绪失调 SAD」（编号 432）的变体：只改一处——原版在秋季（9/21–12/20）离场、其余时间满仓；这里反过来，只在冬至到春分（12/21–次年 3/20）持有股票，其余时间都拿国债利息。
Kamstra、Kramer 和 Levi（2003）的 SAD 假说有两半：秋季夜晚变长时投资者更厌恶风险、收益偏低；冬至以后白昼变长、情绪恢复，资金回流，收益偏高。432 号检验的是"秋季回避"那一半，这个变体单独检验"冬季复苏"那一半：如果冬季真的是情绪修复带来的高收益季节，只在这段时间持股应该能用很低的平均仓位拿到不错的风险调整收益。和"同平均仓位的固定比例"对照，可以直接看出冬季是否真的比一年里的其他时间更好。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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