存货增长

原理

一家公司的仓库里堆了多少货，是从财报上就能看到的“经营体温计”。Thomas 和 Zhang 在 2002 年的论文里发现：存货突然大幅增加的公司，之后一年的股票收益明显偏低；存货减少的公司则相对更好。在他们研究的 1970–1997 年美股样本里，这个差距相当可观，而且比当时已知的“应计异象”还更集中——应计项目里最能预测收益的部分，恰恰就是存货变化。

为什么存货堆积是坏信号？可以从三个角度理解。第一，卖不动货：需求转弱时，生产计划往往来不及调整，货就积在仓库里，存货上升常常是销售放缓的先兆。第二，利润“被美化”：在完全成本法下，多生产的产品会把一部分固定成本挪进存货，当期利润看起来更好，但这部分成本迟早要回到利润表，甚至还要计提跌价。第三，市场反应不足：投资者更关注利润和营收这些显眼的数字，对资产负债表里存货的变化反应慢，于是坏消息要等到后面几个季度利润真正下滑时才体现在股价里。

所以策略的思路很直接：用最近一期年报的存货变化（相对总资产的大小）给公司排序，做多存货减少或增长最慢的一组，做空存货堆积最快的一组。它和“资产增长”“应计异象”属于同一个家族——都是在说：财报里那些扩张过快、利润质量偏低的公司，未来表现往往更差。

不过这类会计异象有个共同的难题：论文发表后，量化基金都会去做，而且如今的存货管理、供应链信息比 20 多年前透明得多。大盘股的分析师覆盖密集，这个信号还剩多少，需要用新数据重新检验。